华泰证券研报称，辽宁2026年3月发文，建立核电可持续发展价格结算机制。华泰证券认为核电试点的落地，意味着中央/地方政府从机制层面为2023年以来持续的“煤价下降，电价下降”画上了阶段性句号，也意味着以核电为代表的清洁能源过去3年盈利承压的趋势可能即将出现重大的政策拐点。同时，煤价下降本身也不可持续，霍尔木兹海峡的封锁让市场对化石能源价格易涨难跌逐步确立信心，这对于中国在过去3年受一次能源价格下跌拖累的非化石能源，都是重要的积极信号。华泰证券重申对电力板块的全面看多，包括水核风光生物质在内的绿电或充分受益。
全文如下华泰 | 公用环保：核电机制托底提前确立中国绿电电价拐点
辽宁2026年3月发文，建立核电可持续发展价格结算机制。我们认为核电试点的落地，意味着中央/地方政府从机制层面为2023年以来持续的“煤价下降，电价下降”画上了阶段性句号，也意味着以核电为代表的清洁能源过去3年盈利承压的趋势可能即将出现重大的政策拐点。同时，煤价下降本身也不可持续，霍尔木兹海峡的封锁让市场对化石能源价格易涨难跌逐步确立信心，这对于中国在过去3年受一次能源价格下跌拖累的非化石能源，都是重要的积极信号。我们重申对电力板块的全面看多，包括水核风光生物质在内的绿电或充分受益。
核心观点
核电机制电价出炉，政策呵护可再生能源盈利
在国家发改委的指导下，辽宁率先试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例70%，机制电价=核准电价。我们测算，新规对相关公司2026年净利润增厚约7亿，隐含相关电站8%的ROE和2%的ROA，或是政府认可的电力企业合理回报，也打消了市场长久以来对“电价不计成本下降”的误区。我们在2025年3月的报告《量化“十五五”电价与盈利弹性》曾测算，核电全投资IRR 6%需要0.37元/度的电价，光伏也很难长期承受煤价显著低于700元/吨；我们认为即便煤价不反弹，可再生能源电价也终将以市场化或政策性的路径出现反转。
化石能源和电力产品具有全球流动性，终将带动电价的剪刀差收窄
2H25中美工业电价已经开始频繁倒挂，2026年起该“剪刀差”还会持续扩大，本质原因是2024年迄今中美一次能源价格的分化（中国煤价回落vs美国气价上涨）。虽然电力作为二次能源无法大规模跨国流动，但是一次能源具有全球流动性，霍尔木兹海峡的封锁可能在供给收缩的情况下加速化石能源价格的传导链条；且电力产品全球流动更为广泛，token出海可能是AI推理时代拉近电价差距的需求引擎。我们测算若港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨（含税），火电单位燃料成本将增长1.3分/度；参考2025年我国火电/核电/新能源发电量占比和市场化比例，批发侧电价涨幅约3%。
“绿电”属性的定价“十五五”逐步增强
迄今为止，中国的电价尚未充分定价碳排放成本或清洁能源的绿色属性，“十五五”期间国内外机制都会加速这一趋势。1）绿证涨价：2026年以来均价6元/张，能为绿电带来0.6分/度的溢价；绿证价格仅为同期碳价的9%；若“碳证平价”则批发电价将增厚15%。2）碳价上涨：中国上涨50元/吨，等价于煤电成本上升0.047元/度，或将直接推升火电市场化报价。3）绿电直连带动可再生能源资产重估：离网项目考虑欧盟高碳价和后续的关税政策节约成本或可高达0.4元/度，并网项目不考虑CBAM的情况下电价可以节省0.01-0.07元/度。
投资结论
1）核电板块或将率先受益于政策落地，相关核电公司基本面有望迎来重大拐点；2）推荐风光运营商，光伏低价难以持续，绿色属性尚待体现，无论是碳价推升火电报价，还是可再生能源价值直接通过绿证或绿电直连显现，盈利弹性较大；3）继续推荐A股稀缺绿电直连标的。
风险提示：辽宁核电试点后续的进展（例如是否会有其他省份跟进，是否会全国范围内推广）、煤价波动（霍尔木兹海峡封锁时间、印尼煤炭出口配额变化、国内供给侧改革等），中国电力产业的供给增速能否如期下降。
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